文 | 杨万里

白马股变成大熊股，免税巨头中国中免怎么了？

5月8日，中国中免又被空头砸盘，盘中逆市下挫超3%。截至午间发文，公司跌幅为2.32%，股价为149.33元，总市值为3089亿元。

【资料图】

自2023年初以来，中国中免累计跌幅约为30.88%。与历史高点401.28元相比，该公司股价跌幅超61%。而在2017年至2020年期间，中国中免四年涨超15倍，曾为一只大牛股。

彼时，中国中免走牛的原因是业绩推动、市场炒作免税概念以及公司成为全球免税市场龙头。但从2021年春节抱团行情瓦解后，中国中免便进入了熊市。

中国中免为何不被追捧了？

原因一是经过大幅上涨后，不排除有资金获利了结，布局其他低估值板块和个股。同时，公司的业绩未得到市场认可，难以刺激股价继续上行。

2022年，中国中免实现营收544.3亿元，同比下降19.57%；实现归属净利润50.30亿元，同比下降47.89%，营收、净利双降。

中国中免在2022年报中提到，“2022年，公司重点渠道客源锐减，主力门店几度闭店，物流运营出现中断，公司业务尤其是线下业务遭受严重冲击”。

2023年一季度，中国中免实现营收207.7亿元，同比增长23.76%；实现归属净利润23.01亿元，同比下降10.25%，增收不增利。

有券商机构分析称，“毛利下滑以及销售费用增长致当季业绩下滑”。今年一季度，中国中免综合毛利率下滑至29%，同比下滑5个百分点，超出市场预期。同期，公司销售费用为20.48亿元，同比增长40.14%。

除了业绩表现不佳外，中国中免的盈利能力持续下降。

2019年，中国中免毛利率为51.07%，创下2014年以来新高。从2020年开始，中国中免毛利率连续三年下降，分别为40.64%、33.68%、28.39%。

原因二是中国中免正面临竞争加剧、与海外免税店抢客流、与机场争夺“话语权”等挑战。

据中国海南发展研究院预测，2025年，海南离岛免税消费市场规模将突破1600亿元。在这个千亿级市场中，中国中免不是唯一的参与者。

去年，海南省新增王府井国际免税港，海南离岛免税店增加到12家。

今年1月18日，万宁王府井国际免税港试营业，免税业务实现营收超过5千万。万宁王府井国际免税港于今年4月9日正式开业，年内将为王府井带来一定程度的免税收入。

有观点认为，王府井杀入免税市场或加剧竞争，这是中国中免的第一个挑战。

中国中免第二个挑战是面临与海外免税店抢客流的局面。自放开后，出境游快速复苏，部分消费者更愿意去海外免税店购物和旅行。相比海南地区，海外的优势之一是可以满足消费者的医美、医疗等需求。

中国中免第三个挑战是未来可能与机场争夺“话语权”。

疫情之前，机场免税渠道是中国中免确定性最强的渠道，机场方面话语权高于中国中免。2021年，中国中免与上海机场签订了补充协议，从“优先保障机场旱涝保收”到“优先保障免税店不会血亏”，这期间中国中免话语权高于机场。

随着全球公共卫生事件走向尾声，手握高价值流量的机场是否会要求双方重新修改协议，有待观察。

此外，投资者对海南市场的变化有关注。

今年4月13日，有股民提问称，“海南全岛将于2025年实施全面封关。有人说在那之后海南到处都可以买到免税商品，免税店的优势将不复存在。请问您对此有什么看法？中免对此做了什么准备？”

中国中免回复道，“2025年封关后具体政策目前尚未明晰，公司会密切关注。”

在业绩失色、公司面临挑战等因素共振下，中国中免在二级市场逐渐遇冷。

我们关注到，其它免税概念股也表现一般。

王府井年内下跌超21%，与历史高点相比跌幅超62%。业绩方面，今年一季度王府井实现归属净利润约2.26亿元，同比下降39.77%。

此外，格力地产年内下跌超24%，与历史高点相比跌幅超45%。业绩方面，今年一季度格力地产实现归属净利润约1002万元，同比下降92.26%。

随着中国中免股价腰斩，大家怎么看？