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华电国际(600027)

核心观点

事件：公司近期发布 2023 年一季报，一季度实现营业收入 319.8 亿元，同比+11.0%；实现归母净利润 11.3 亿元，同比+82.3%。

1Q23 公司营收增长 11%，综合毛利率同比上升 2.4pct，财务费用率持续下降。 受煤炭贸易量增加以及新机组投运影响， 公司营收成本均同比增长。 1Q23 公司实现营收 319.78 亿元，同比+11.0%；营业成本 306.22 亿元，同比+8.25%；公司综合毛利率达到 4.2%，同比+2.4pct，较 2022 年全年平均水平上升 3.8pct，盈利能力持续改善。公司加大资金运作、融资创新力度， 1Q23 公司财务费用 9.27 亿元，同比-11.3%， 财务费用率 2.9%，同比-0.7pct， 资金成本持续下降。

电价上浮、煤价企稳，公司盈利能力明显改善。 1Q23 公司实现净利润 11.80 亿元，同比+137.22%，利润改善明显。一方面是受电价上浮政策的影响，公司平均上网电价上升。 1Q23 公司平均上网电价 530.87 元/兆瓦时，同比+2.9%，较 21 年全年平均水平提高了 23.5%。另一方面， 23 年以来国际能源价格趋于稳定，进口煤政策宽松，国内动力煤价格持续回落。至 23 年 4 月底， 5500 大卡港口煤现价回归 1000 元/吨左右水平，较 22 年 3 月的 1600 元/吨高位已经下降超 600 元/吨， 23 年内均价较22 年下降超过 10%。收入提升、成本改善，盈利能力明显提升，全年预期向好。

华电新能持续贡献投资收益。 1Q23 公司实现投资收益 11.72 亿元，与 22 年同期基本持平。在 23 年煤价下降的预期下，预计公司煤炭联营企业利润同比下降， 投资收益的稳定或主要源于华电新能的持续盈利。我们预计 23 年华电新能风电、光伏新增装机规模 5.7GW，总装机规模将超过 36GW，净利润超过 100 亿元，有望为华电国际贡献投资收益超 30 亿元

盈利预测与投资建议

公司 1Q23 业绩基本符合预期， 我们预计公司 23-25 年归属于母公司净利润分别为55.49、 64.97、 71.49 亿元，对应每股收益分别为 0.55、 0.64、 0.70 元。 我们选择相对估值法对公司进行估值，可比公司 2023 年调整后平均预测市盈率为 15 倍。我们给予公司 2023 年 15 倍 PE 估值，对应目标价 8.25 元，维持“买入”评级。风险提示

电价下滑风险；火电需求不及预期风险；市场煤价格波动风险；长协煤政策推进不及预期风险；投资收益波动风险